焦作万方拟319亿置入铝业龙头，浙江富豪在下什么棋？

焦作万方拟以319.49亿元发行股份收购三门峡铝业99.4375%股权的交易，是浙江富豪钭正刚及其控制的锦江集团在铝行业的一次战略性布局。这一动作背后蕴含多重战略意图，涉及产业链整合、政策红利捕捉、资本运作升级及新兴领域卡位等多个维度。 一、产业链垂直整合：从电解铝到氧化铝的全链条掌控焦作万方原有电解铝产能42万吨/年，但上游氧化铝原料长期依赖外购，成本受市场价格波动影响较大。而三门峡铝业拥有氧化铝权益产能1028万吨/年（全国第四、全球第六），同时具备电解铝权益产能超100万吨/年、金属镓产能290吨/年（全国第二）及烧碱产能50万吨/年。通过此次收购，焦作万方将形成“氧化铝—电解铝—铝加工”的完整产业链，实现原料自给、成本可控的核心目标。具体来看，三门峡铝业的氧化铝产能可直接满足焦作万方电解铝生产需求，避免因氧化铝价格波动（如2024年氧化铝均价同比上涨40%）导致的利润侵蚀。此外，三门峡铝业在河南、山西、广西的铝土矿资源布局，可进一步降低原材料采购成本。这种垂直整合模式不仅提升抗周期能力，还能通过规模效应摊薄单位成本——三门峡铝业2024年净利润达98.86亿元，其盈利能力将直接注入焦作万方，预计交易完成后后者净利润规模将翻倍。 二、政策红利与绿色转型：借势国家战略抢占先机国家《铝产业高质量发展实施方案（2025—2027年）》明确提出，要推动电解铝产能向清洁能源富集地区转移，提升再生铝占比，并鼓励全产业链整合。三门峡铝业在云南布局的水电铝产能（清洁能源占比35%）及山西复晟铝业的智能制造试点（工信部认证），恰好契合这一政策导向。通过收购，焦作万方可享受以下政策红利：1. 碳排放优势：水电铝的碳排放强度显著低于火电铝，符合欧盟碳关税（CBAM）等国际标准，为未来出口铺路。2. 资金支持：绿色转型项目可能获得政府补贴或低息贷款，降低融资成本。3. 产能置换优先权：在严控新增产能的背景下，三门峡铝业的合规产能可通过置换获得扩张空间。此外，锦江集团旗下环保能源业务（如垃圾焚烧发电、环卫一体化）与铝业的绿色转型形成协同，例如利用垃圾发电为铝冶炼提供部分电力，进一步降低碳排放。 三、资本运作升级：从产业投资到资产证券化的跨越钭正刚此前两次尝试推动三门峡铝业借壳上市（2021年福达合金、2023年福达合金二次重组）均以失败告终。此次通过焦作万方实现重组，不仅解决了三门峡铝业的上市问题，更通过反向收购（焦作万方发行股份后，钭正刚及其一致行动人持股比例达58.83%）实现对上市公司的绝对控制。这一操作的战略价值在于：1. 融资平台打通：上市公司可通过增发、发债等方式低成本融资，支持三门峡铝业的产能扩张（如云南水电铝项目）及技术升级。2. 资产价值重估：三门峡铝业以收益法评估的100%股权价值为321.36亿元，较净资产增值率显著，通过证券化实现资产溢价变现。3. 退出通道构建：若未来铝行业周期见顶，钭正刚可通过减持上市公司股份实现部分退出，降低投资风险。 四、新兴领域卡位：金属镓与半导体产业的战略储备三门峡铝业的金属镓产能达290吨/年，占全国产能的22.8%，主要用于生产氮化镓、砷化镓等第三代半导体材料。随着新能源汽车、5G通信、光伏等领域对功率器件需求的爆发，金属镓的市场价值持续攀升。例如，氮化镓充电器的普及使2025年全球电池铝箔市场规模预计达236亿元，年复合增速43%。三门峡铝业通过赤泥提镓技术（从氧化铝生产废渣中提取金属镓）实现资源循环利用，不仅降低环保成本，还开辟了高附加值产品线。其金属镓纯度达4N级（99.99%），主要供应国内高端半导体企业，未来可能受益于国产替代趋势。这一布局使焦作万方在传统铝业之外，切入半导体材料赛道，形成第二增长曲线。 五、风险与挑战：整合难度与行业周期的双重考验尽管此次交易战略意图清晰，仍需警惕以下风险：1. 高负债率压力：三门峡铝业2021年资产负债率达72%（负债249.54亿元），若交易后焦作万方承接其债务，可能推高整体负债率。需关注其现金流是否足以覆盖利息支出。2. 整合协同不确定性：焦作万方与三门峡铝业在管理团队、企业文化、技术路线上的差异可能影响协同效应释放。例如，三门峡铝业的智能制造经验（如山西复晟铝业）能否有效赋能焦作万方的传统产线升级，仍需时间验证。3. 铝价周期性波动：2025年铝价预计在1.8-2.3万元/吨区间震荡，若价格跌破1.7万元/吨成本线，可能导致三门峡铝业盈利下滑。此外，云南等水电铝主产区的来水波动可能影响产能释放。4. 政策监管风险：铝行业产能置换、环保标准等政策变化可能影响项目进度。例如，若再生铝补贴政策调整，可能削弱三门峡铝业的成本优势。 结语：钭正刚的“铝业帝国”拼图此次交易是钭正刚“环保能源+有色金属+化工新材料”产业矩阵的关键落子。通过整合三门峡铝业，锦江集团不仅巩固了在铝产业链的话语权，更通过金属镓布局半导体、借绿色转型对接政策红利，为长期发展埋下伏笔。对投资者而言，需重点关注交易后的整合进度、铝价走势及金属镓业务的商业化进展，这些因素将最终决定这场资本棋局的成败。