太平洋：给予蜂助手买入评级

太平洋证券给予蜂助手买入评级深度解析# 一、评级核心逻辑与业绩预测太平洋证券近期发布研报，再次给予蜂助手（301382）"买入"评级，核心依据集中在三大业务板块的协同增长潜力。根据9月最新研报预测，公司2025-2027年营业收入将分别达到20.11亿元、25.64亿元和31.88亿元，归母净利润对应为2.02亿元、2.74亿元和3.44亿元。值得注意的是，这一预测较5月研报中的营收目标（18.84/22.88/27.38亿元）有所上调，反映出券商对其云终端业务超预期发展的认可。从业务结构看，券商重点强调两大增长引擎：1. 云终端业务：作为华为云最大算力服务商，蜂助手与华为联合开发的云手机产品2024年用户已破千万，月活超260万，该业务收入同比激增101.97%至4946万元。随着鸿蒙生态设备突破10亿台，公司深度参与的"鸿蒙税"分成体系有望带来持续收益增量。2. 物联网业务：公司推出的5G盒子、随身WiFi等硬件产品与数字商品运营形成协同，已与腾讯合作智能CPE机顶盒，并在智慧停车等场景落地解决方案，2024年该板块收入达1.43亿元。# 二、核心竞争力与财务表现蜂助手的竞争壁垒主要体现在三个维度：客户资源壁垒：已构建覆盖三大运营商、头部视频平台（爱奇艺等）、国有银行及OPPO、VIVO等企业的客户矩阵，B端渠道优势显著。技术研发实力：自主研发的云终端资源管理平台入选广州市首版次软件项目，掌握云OS、算力调度引擎等核心技术，2025年上半年研发投入同比增长18.15%。生态合作优势：作为华为云核心合作伙伴，深度参与云手机、鸿蒙生态建设；与好莱客等成立合资公司，拓展智能家居场景。财务数据显示，2025年上半年公司营收9.83亿元（同比+33.83%），归母净利润7611万元（同比+5.69%），但毛利率同比下降17.72个百分点至17.73%，主要因数字商品业务规模扩张带来的成本上升。值得警惕的是，应收账款同比增幅达36.25%，且货币资金/流动负债比率仅18.32%，现金流压力明显。# 三、风险提示与市场表现太平洋证券在研报中明确提示三大风险点：1. 新业务拓展风险：云终端和物联网业务尚处拓展期，若用户增长不及预期将影响营收目标达成。2. 行业竞争加剧：AIoT领域涌入大量参与者，可能挤压利润空间，2025年上半年毛利率下滑已显现竞争压力。3. 财务风险：有息资产负债率达25.44%，近三年经营性现金流均值为负，短期偿债压力较大。市场表现方面，截至2025年9月21日，蜂助手股价报36.53元，周跌幅4.17%，主力资金净流出2.24亿元。当前市值104.33亿元，对应2025年预测PE约51.6倍，高于行业平均水平。不过部分机构给出乐观估值，若云手机用户达1亿规模，仅该业务估值就可能达600亿元。# 四、投资建议与估值对比综合来看，太平洋证券的买入评级基于公司在云终端和物联网领域的先发优势，以及华为生态带来的增长红利。但投资者需注意：估值差异：券商预测2025年净利润2.02亿元，而市场存在5.5亿元的乐观预期，估值分歧较大。分析师可信度：太平洋研究员曹佩、王景宜对该股的盈利预测准确度为52.94%，需结合其他券商观点交叉验证。短期催化剂：鸿蒙5.0设备放量、云手机算力套餐推广进度或成为股价驱动因素。建议投资者密切关注三季报中云终端业务增速、应收账款回款情况，以及华为合作项目的落地进展，谨慎把握估值与业绩的匹配度。